西南证券半年报的“B面”：自营收入占比近五成 资管业务分部利润为负-今头条

2026年8月24日晚间，西南证券交出了一份看似亮眼的半年成绩单：营收20.69亿元，同比增长37.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长42.86%。

2026 年上半年，国内资本市场呈现显著的结构性分化格局。A 股主要指数多数上涨，创业板 指数和科创 50 指数创出历史新高，上半年涨幅分别达 35.58%、64.25%。10 年期国债收益率从年 初 1.85%下行至 1.74%附近，资金面持续宽松，驱动债市走强。权益市场板块分化与债券市场稳步 走强并行，市场出现“结构性行情”与“K 型分化”。

2026年上半年，西南证券自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算）9.94亿元，同比大增59.92%，占总营收比重攀升至48.05%。

(相关资料图)

自营业务一家独大，已是不争的事实。 相比之下，经纪业务手续费净收入4.28亿元（占比20.68%）、投行业务1.05亿元（占比5.09%）、资管业务0.24亿元（占比1.17%），投行与资管两大轻资本业务合计仅占6.26%。

到了2026年上半年，自营业务单独一项就占据了近半壁江山。自营收入增速（59.92%）远超总营收增速（37.67%），超过20个百分点的差距清晰地表明：上半年业绩增长很大程度上由投资端拉动。

自营收入属于典型的‘看天吃饭’型收入，不具有持续性和可预测性。当市场行情向好时，自营收益弹性极大；一旦市场转向，投资收益可能快速收缩。这种“市场驱动”的业务结构，让西南证券的业绩与市场走势深度绑定——实质上是一种高贝塔的“看天吃饭”模式。

业绩增长的B面，是资产管理业务遗留下来的风险敞口。

根据西南证券2026年半年报，公司管理的多个资产管理计划涉及重大诉讼：

其一，“鑫沅质押1号定向资产管理计划” 诉韩华、杨立军、陈红、什邡星昇投资管理合伙企业等股票质押式回购交易纠纷案。该案经重庆市人民检察院报请最高人民检察院审查，最高检已做出不支持什邡星昇监督申请的决定。

其二，“双喜聚金1号集合资产管理计划” 诉杨立军、韩华、黄云辉、什邡星昇投资管理合伙企业、陈红等股票质押式回购交易纠纷案。案件进入执行阶段后，公司现已累计收回约3，370.65万元。

其三，“双喜金债系列集合资产管理计划” 诉正源房地产开发有限公司等债券违约纠纷案。公司已累计收回现金约5729.21万元，通过以物抵债方式回收债权500.09万元。

上述诉讼存在一个共同特征：多个资管计划踩雷同一交易对手——杨立军、韩华、什邡星昇等主体反复出现。这暴露出公司在股票质押业务的风险管控上可能存在集中度风险：同一对手方的风险敞口在多个资管计划中反复累积。

资产管理业务本身在2026年上半年也录得约700万元的营业亏损——一边是资管规模同比增长约85%至326.32亿元，一边是亏损与诉讼并行，规模扩张与风险管控之间的平衡度，需要关注。

2026年2月，西南证券披露60亿元定增预案，新政后券业定增第一单。

根据预案，60亿元募资将投向七大方向：证券投资业务（自营）不超过15亿元（最大单笔）、资产管理业务不超过9亿元、财富管理业务不超过5亿元、投资银行业务不超过2.5亿元、增加子公司投入不超过6亿元、信息技术与合规风控建设不超过7.5亿元、偿还债务及补充营运资金不超过15亿元。

最大一笔资金——15亿元——投向了自营业务。这意味着，定增在短期内可能进一步强化现有业务模式。

在证券行业“强者恒强”的格局下，一家近半营收依赖市场行情的券商，其业绩的可持续性始终要打上一个问号。

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